Статьи / Методология / Оценка долей участия, акций и паев (бизнеса) /

Действенный способ экспресс-оценки бизнеса

Доходный подход дает достаточно точные результаты при оценке стоимости компании, однако требует немало времени и сил. Если нужно в сжатые сроки определить цену, приемлемые результаты даст сравнительный метод.

Главная идея сравнительного подхода заключается в том, что при определении стоимости предприятия отталкиваются от известной цены купли-продажи схожей (аналогичной) компании.

Однако двух абсолютно идентичных предприятий не существует. Даже если компании работают в одной отрасли, у них будет отличаться выручка, размер прибыли и т. д. Чтобы точнее определить стоимость бизнеса, используют так называемые мультипликаторы - коэффициенты, характеризующие соотношение известной цены предприятия-аналога и какого-либо ключевого параметра его деятельности.

Из-за нехватки открытых данных подо брать непубличное предприятие-аналог с известными характеристиками (EBITDA или выручка) - задача практически невыполнимая. В такой ситуации вполне оправданно воспользоваться данными о сделках с акциями публичных компаний. Различные инвестиционные и консалтинговые компании достаточно регулярно их анализируют, систематизируют, а результаты публикуют в открытом доступе (см. табл. 1 на стр. 23), в частности такие мультипликаторы как:

- совокупный инвестированный капитал* компании к выручке (EV/S);

- совокупный инвестированный капитал компании к EBITDA (EV/EBITDA).

Однако в силу того, что предстоит рассчитать стоимость частного предприятия на основе данных о публичной компании, использовать найденные мультипликаторы без дополнительных корректировок не удастся. Мультипликатор для оцениваемого предприятия (не важно, будет ли это EV/S или EV/EBITDA) с учетом всех поправок может быть рассчитан по следующей формуле:

Mк = Mo Ск : (Ск + Пр) Пк,

где Mк - мультипликатор, скорректированный для оцениваемой компании, ед.; Mo - отраслевой мультипликатор, ед.;

Cк - среднеотраслевая ставка капитализации, %. Ставка капитализации - это соотношение между предполагаемым стабильным чистым доходом и его стоимостью. Ставку капитализации можно рассчитать как разницу между среднеотраслевой ставкой дисконтирования и долгосрочным темпом инфляции; Пк - поправка на контроль и ликвидность, ед. Отраслевые мультипликаторы основываются на данных о сделках с миноритарными пакетами акций. Продать эти акции не составит труда, но права контроля над компанией они не обеспечивают. В случае с оцениваемой непубличной компанией рассматривается мажоритарный пакет - ликвидность низкая, зато есть право контроля. Эти различия и позволяет учесть поправка на контроль и ликвидность. Для прибыльной непубличной компании при прочих равных условиях одна акция в составе 100-процентного пакета, как правило, оценивается дороже, чем одна акция из миноритарного пакета публичной компании. Если оцениваемая непубличная компания прибыльна, поправка на контроль и ликвидность принимается равной 1,9**, если убыточна - 1,8;

Пр - премия за размер оцениваемого бизнеса, %. Поправка на этот коэффициент призвана учесть разницу в размере бизнеса оцениваемой компании по сравнению с публичными компаниями-аналогами. Премия за размер вычисляется по достаточно сложной формуле: - 1,434% Log (Выручка оцениваемой компании)) + (8,036% - - 1,803% Log (EBITDA оцениваемой компании))] : 2. Провести подобный расчет в Excel не составит труда, для определения значения натурального логарифма можно использовать стандартную функцию - LN. После того как получено значение скорректированного мультипликатора, можно определить стоимость оцениваемой компании:

Стоимость компании = Скорректированный мультипликатор Выручка оцениваемой компании (или EBITDA) - Краткосрочные и долгосрочные займы и кредиты на дату оценки

ПРИМЕР

Финансовому директору предстоит провести экспресс-оценку стоимости нефтесервисного предприятия с прогнозным размером выручки в 12,5 млн долларов, EBITDA - 3 млн долларов (прогноз исполнения бюджета на 2009 год). Для компаний из этой отрасли мультипликаторы EV/EBITDA и EV/S равны 7,3 и 2,4 соответственно (см. табл. 1 на стр. 23). Поскольку компания планирует получить чистую прибыль по итогам года, в расчетах можно использовать поправочный коэффициент на контроль 1,9. Корректировка мультипликаторов, а также расчет стоимости компании представлены в таблице 2. Примерная стоимость компании находится в диапазоне между 28,8 млн и 39,76 млн долларов.

Приведенная методика расчета стоимости ограничивается лишь двумя наиболее простыми и доступными мультипликаторами, что, разумеется, вводит некоторые погрешности в конечный результат. Ее преимущество в том, что, имея на руках минимум данных и будучи ограниченным во времени, финансовый директор предприятия может оценить его примерную текущую стоимость.

Таблица 1 Рабочие мультипликаторы и ставки дисконтирования в разрезе отраслей российского фондового рынка

Источник: данные Банка Москвы и результаты расчетов компании "Бейкер Тилли Русаудит".

Таблица 2 Применение сравнительного подхода для экспресс-оценки бизнеса

* Совокупный инвестированный капитал (Enterprise value, EV) = Капитализация компании + Обязательства + Стоимость привилегированных акций - Наличные средства и их эквиваленты.

** Поправка на контроль взята из исследования Евгения Яскевича "Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций". Именно эти значения часто используются на практике профессиональными оценщиками. - Прим. ред.!

Теги: